出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

今日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称：“敷尔佳”）于深交所创业板上市，本次发行4008万股，发行价55.68元/股，募资22.32亿元。本次发行后，张立国持股数量为33772万股，占发行后股份比例84.41%，哈三联持股数量为1800万股，占发行后股本比例的4.50%。

(资料图片)

8月1日开盘后，敷尔佳高开43.68%，随后股价走低，收盘涨约26.98%，表现逊于昔日竞争对手锦波生物。（锦波生物于7月20日登陆北交所，发行价格为49元/股，晚间收盘报127.25元/股，涨幅为159.69%。）

从首次申报，到成功登陆创业板，敷尔佳的上市之路也是颇具争议性，而争议的核心点主要在于公司研发实力、械字号面膜的高售价及公司业绩增长乏力等。

上市之路争议不断：弱研发实力、高产品售价、2023年一季度增收不增利

敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产及销售，其所销售的核心产品为“械字号面膜”，即医用敷料，该面膜可以与创面直接或间接接触，具有吸收创面渗出液、支撑器官、防粘连或者为创面愈合提供适宜环境等医疗作用，广泛应用于医美后修复。

公司核心产品医用敷料多为第Ⅱ类医疗器械，面临较高的生产技术要求、人员要求、工厂环境等，这也提高了行业准入门槛，但这些要求对于2021年收购北星药业前的敷尔佳而言，都是难以达到的。因此，哈三联的代工便成为了一个突破口，自2016年起，哈三联便开始负责敷尔佳白膜、黑膜等热门产品的独家生产。

然而，这也带来了敷尔佳是“贴标品牌”的质疑。于是，敷尔佳在冲击上市同年，高溢价收购了哈三联从事化妆品和医疗器械生产及销售业务的全资子公司北星药业。通过收购北星药业，敷尔佳实现了产业链的向上整合；付出的代价便是哈三联对敷尔佳科技的持股比例提升至5%，虽然低于20%，但在哈三联公告中显示，其通过派驻董事、监事，担任审计委员会及其他专门委员会委员能够参与其财务及经营决策。

靠收购北星药业化解了生产的问题，敷尔佳产品的高售价、产品研发实力及业绩增长乏力等问题却难逃争议。据敷尔佳提交的第一版招股说明书，2020年公司的研发费用仅为0.01亿元，研发费用率仅为0.09%（研发费用总额/销售收入总额），研发人员仅有2名。

或是因为研发投入遭到质疑，敷尔佳持续扩充研发人员队伍，由2021年初的2人扩充至2022年底的12人。相应的，公司的研发投入也从2020年底的147.97万元提升至1542.61万元，但研发投入占比依旧较低，截至2022年底仅为0.87%。

专利数量或可更直观体现公司研发实力，截至2022年底，敷尔佳仅有23项已授权专利、其中发明专利数量仅2项。并且，这23项专利中，仅有9项为原始取得，其余14项均为敷尔佳自北星药业受让所得。

从产品售价角度看，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴（白膜）天猫产品售价较高，约为148元/盒。而据敷尔佳于深交所的问询函曾披露过的敷尔佳向哈三联采购价格，2018-2020年，敷尔佳向哈三联采购的医用敷料单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒，足以见得医用敷料的“暴利”。

相比研发、产品高售价引争议等问题，敷尔佳的业绩前景或更令投资者担忧。2023年一季度，公司业绩增收不增利，营收增速为5.38%，净利润增速为-1.42%。

上市前超10亿现金分红进张立国父女口袋 上市后实控人张立国持股84.41%

敷尔佳公开发行股票数量为4008万股，约占发行后公司总股本的比例约为10.02%。此次发行后，仅公司实控人张国立及哈三联持股数量超过了1%，其中张立国持股数量为3.38亿股，占发行后股份比例84.41%；哈三联持股数量为0.18亿股，占发行后股本比例的4.50%。

84.41%的股份掌控在实控人张立国手中，敷尔佳在其《上市公告书》中也披露了流通股份数较少的风险，即本次发行后，公司总股本为40008万股，其中无限售条件的流通股数量为3763.22万股，约占本次发行后总股本的比例9.41%。公司上市初期流通股数量较少，存在流动性不足的风险。

另外，值得关注的是，敷尔佳在公司申报前夕曾大比例分红，2019年、2020年，公司的现金分红分别为1.2亿元、9.22亿元，分别占当期净利润的18.15%、143.38%，2020年度现金分红规模远超净利润的规模。并且，这10.42亿元的现金分红业近乎全部流入了实控人张立国及其女张梦琪的口袋。